Benchmark और Alpha — Index से आगे निकलना
Benchmark वह index है जिससे स्कीम के performance की तुलना की जाती है। Alpha वह रिटर्न है जो उस index के प्रति स्कीम की sensitivity से निकलने वाले अनुमान से ऊपर हो। इस लेसन में SEBI के benchmark नियम, Total Return Index, और alpha कैसे निकाला और पढ़ा जाता है, यह सब आता है।
Benchmark क्या है
रिटर्न का आँकड़ा अकेले बहुत कम बताता है। Benchmark वह index है जिससे स्कीम के performance की तुलना की जाती है। इससे पढ़ने वाला देख सकता है कि स्कीम ने बाज़ार के उस हिस्से के मुकाबले कैसा किया जिसमें वह निवेश करती है।
SEBI के नियमों के तहत हर स्कीम का एक Tier 1 benchmark होता है जो उसकी category को दिखाता है। Tier 2 benchmark, जो स्कीम की अपनी खास style को दिखाता है, optional है।
Total Return Index क्यों
Index सिर्फ़ कीमतों पर निकाला जा सकता है, या Total Return Index (TRI) के रूप में, जिसमें index की कंपनियों के चुकाए dividends भी शामिल होते हैं। स्कीम को अपने पास रखे shares पर dividends मिलते हैं, इसलिए सिर्फ़ कीमत वाला index अधूरा पैमाना है।
1 फरवरी 2018 से scheme performance की तुलना benchmark के TRI रूप से की जाती है।
Excess return और alpha
सबसे सीधी तुलना excess return है: फंड का रिटर्न − benchmark का रिटर्न। यह लिए गए जोखिम को नहीं देखता। जो फंड अपने benchmark से ज़्यादा चलने का रुझान रखता है, वह बाज़ार चढ़ने वाले साल में सिर्फ़ इसी वजह से आगे हो सकता है।
Beta benchmark के प्रति इसी sensitivity को नापता है। Jensen's alpha इसका हिसाब लगा लेता है: alpha = फंड का रिटर्न − [risk-free rate + beta × (benchmark का रिटर्न − risk-free rate)]। चौकोर ब्रैकेट वाला हिस्सा वह रिटर्न है जिसका अनुमान beta से निकलता है। फंड ने उससे जितना ऊपर या नीचे कमाया, वही alpha है।
इसलिए ज़्यादा रिटर्न का मतलब अपने आप positive alpha नहीं है। ज़्यादा रिटर्न और ज़्यादा beta वाले फंड का alpha zero या negative हो सकता है।
Alpha को ध्यान से पढ़ना
Alpha चुने हुए benchmark के सामने, बीती हुई चुनी हुई अवधि में नापा जाता है, और दोनों में से कोई भी बदले तो यह बदल जाता है। यह negative भी हो सकता है। लगातार negative alpha का मतलब है कि नापी गई अवधि में फंड का रिटर्न उसके जोखिम के हिसाब से अनुमानित रिटर्न से पीछे रहा। यह नहीं बताता कि आगे के रिटर्न क्या होंगे।
Index funds और exchange-traded funds का मकसद index के साथ चलना है, इसलिए उनके लिए दो और पैमाने इस्तेमाल होते हैं। Tracking error स्कीम के रिटर्न और उसके index के रोज़ के फ़र्क का, एक rolling साल में, annualised standard deviation है। Tracking difference रिटर्न का annualised फ़र्क है।
नियम एक नज़र में
Price index और Total Return Index (उदाहरण)
मान लीजिए: एक साल में एक price index 10% बढ़ता है, और उसकी कंपनियों के चुकाए dividends करीब 1.5 percentage point और जोड़ते हैं। इस तरह Total Return Index का रिटर्न करीब 11.5% रहता है।
जिस स्कीम ने उस साल 11% रिटर्न दिया, वह price index से आगे है पर Total Return Index से पीछे। स्कीम को भी अपने shares पर dividends मिले थे, इसलिए दूसरी तुलना ही बराबर की चीज़ों की तुलना है।
दो फंड का excess return और alpha (उदाहरण)
- मान लीजिए (सिर्फ़ हिसाब समझाने के लिए): एक साल में benchmark (Total Return Index) का रिटर्न 15% है और risk-free rate 7% है। Fund P का रिटर्न 18% है और beta 1.5। Fund Q का रिटर्न 14% है और beta 0.8।
- Fund P, simple excess return = 18% − 15% = 3%।
- Fund P, beta से निकला अनुमानित रिटर्न = 7% + 1.5 × (15% − 7%) = 7% + 12% = 19%। Alpha = 18% − 19% = −1.0%।
- Fund Q, simple excess return = 14% − 15% = −1%।
- Fund Q, beta से निकला अनुमानित रिटर्न = 7% + 0.8 × (15% − 7%) = 7% + 6.4% = 13.4%। Alpha = 14% − 13.4% = 0.6%।
नतीजा। Fund P benchmark से 3% आगे रहा पर उसका alpha −1.0% है; Fund Q 1% पीछे रहा पर उसका alpha 0.6% है। दोनों पैमाने उलटी दिशा में इशारा कर सकते हैं, और दोनों सिर्फ़ इसी एक अवधि की बात बताते हैं।
मुख्य बातें
- हर स्कीम का एक Tier 1 benchmark होता है जो उसकी category को दिखाता है; उसकी style को दिखाने वाला Tier 2 benchmark optional है।
- 1 फरवरी 2018 से performance की तुलना Total Return Index से की जाती है, जिसमें dividends शामिल होते हैं।
- Simple excess return = फंड का रिटर्न − benchmark का रिटर्न, और यह लिए गए जोखिम को नहीं देखता।
- Jensen's alpha वह रिटर्न है जो फंड के beta से निकलने वाले अनुमान से ऊपर हो, और यह negative भी हो सकता है।
- Alpha चुने हुए benchmark के सामने, बीती हुई चुनी हुई अवधि की बात बताता है; यह आगे के रिटर्न का अनुमान नहीं देता।
आम ग़लतफ़हमियाँ
- ज़्यादा रिटर्न का मतलब positive alpha नहीं है। Beta ज़्यादा हो, तो हो सकता है रिटर्न बस उतना ही हो जितना benchmark के प्रति sensitivity के हिसाब से अनुमानित था।
- Excess return और alpha एक ही चीज़ नहीं हैं। Excess return beta को नहीं देखता, alpha उसका हिसाब लगा लेता है।
- Tier 2 benchmark ज़रूरी नहीं है। हर स्कीम के लिए सिर्फ़ Tier 1 benchmark ज़रूरी है।
लोग अक्सर पूछते हैं
Total Return Index में ऐसा क्या शामिल है जो price index में नहीं होता?
Index की कंपनियों के चुकाए dividends।
क्या alpha negative हो सकता है?
हाँ। यह तब negative होता है जब नापी गई अवधि में फंड ने अपने beta से निकले अनुमान से कम कमाया।
क्या पिछला alpha बताता है कि फंड आगे कितना कमाएगा?
नहीं। यह चुने हुए benchmark के सामने बीती हुई अवधि में नापा जाता है और आगे के रिटर्न नहीं बताता।
यह लेसन किन स्रोतों पर आधारित है
- SEBI Master Circular for Mutual Funds, 20 मार्च 2026 — benchmarks (Tier 1 और Tier 2, Total Return Index), tracking error और tracking difference
- Excess return, beta और Jensen's alpha की आम परिभाषाएँ (सीधा गणित)
इस लेसन के अंग्रेज़ी मूल को इन स्रोतों से मिलाकर स्वतंत्र रूप से जाँचा गया है (8 अक्टूबर 2026)। यह उसी का हिन्दी अनुवाद है, जिसे अंग्रेज़ी से मिलाकर अलग से जाँचा गया है। नियम बदलते रहते हैं: किसी भी आँकड़े पर भरोसा करने से पहले मौजूदा regulation, scheme document या policy wording देख लें। यह सिर्फ़ शिक्षा है, सलाह नहीं।